Н. В. Александрова
Основною метою сек'юритизації активів, незалежно від її виду, є залучення фінансових ресурсів інвесторів, які не просто набувають виникають при сек'юритизації активи, а фінансують структуру, що представляє сек'юритизацію активів, і за певну винагороду приймають на себе ризики, породжувані сек'юритизацією. Ризики, що виникають при сек'юритизації, за допомогою механізмів підвищення надійності розподіляються між основними учасниками сек'юритизації і максимально мінімізуються. Види ризиків, що виникають при сек'юритизації банківських активів, розглядають, використовуючи різні класифікації. Під класифікацією розуміють систему супідрядних понять будь-якої галузі знання чи діяльності людини, використовувану як засіб для встановлення зв'язків між цими поняттями. Таким чином, класифікація ризиків означає систематизацію безлічі ризиків на основі певних ознак та критеріїв, що дозволяють об'єднати підмножини ризиків у більш загальні поняття. Одна з найбільш відомих класифікацій ризиків сек'юритизації активів запропонована Х. П. Бером. Згідно з цією класифікацією, ризики сек'юритизації активів поділяють на дві групи: ризики покриття і ризики сек'юритизації. Ризики покриття охоплюють види ризиків, які безпосередньо пов'язані з фінансованим пулом активів, а також з похідними від нього ризиками. До ризиків покриття належать кредитний ризик, ризик дострокового повернення або затримки платежів, пов'язані з ними ризики реінвестування і ліквідності, а також ризик зміни процентних ставок та обмінних курсів [1, c. 212]. До ризиків сек'юритизації відповідно до даної класифікації відносяться ризики структури і правові ризики.
Основним недоліком класифікації, запропонованої Бером, є відсутність чітко виділених особливостей, властивих для ризиків, що виникають при проведенні сек'юритизації банківських активів, в класифікації також немає поділу на фінансові та юридичні ризики. Останнє має велике значення, так як юридичні ризики змінюються в залежності від юрисдикції.
У класифікаціях, запропонованих іншими авторами, наприклад Клаір Хілл, Харрелл, виділяють дві групи ризиків і обмежуються їх описом. У класифікації, що розглядається Юлією Дворак [2, c. 550], також виділено два види ризиків, що виникають при сек'юритизації активів, (ризик активів і загальні ризики), але, крім того, автором зазначено, що на успішність проведення сек'юритизації активів надають вплив і дві групи факторів: економічні та правові (структурні). Дворак вважає, що на відміну від складнощів, що лежать у сфері економічних факторів, недоліки правового регулювання можуть звести нанівець розвиток угод сек'юритизації.
Вітчизняні автори утримуються від класифікації ризиків сек'юритизації активів, обмежуючись розглядом окремих ризиків, що виникають у основних учасників при здійсненні сек'юритизації. Наприклад, А. Селівановський описує ризики, які несуть інвестори, що купують іпотечні цінні папери, і виділяє такі їх види: ризики корпоративного характеру; ризики, пов'язані з можливістю банкрутства SPV; ризики, пов'язані із дійсністю проданих активів, які забезпечують випускаються SPV цінні папери; ризики , пов'язані з можливістю «відведення» активів SPV, призначених для забезпечення цінних паперів, що випускаються SPV [3].
Найбільшим учасником ринку іпотечного кредитування - Агентством з іпотечного кредитування (АІЖК) розроблена власна класифікація ризиків, що виникають у зв'язку з придбанням емісійних іпотечних цінних паперів, що складається з п'яти основних груп. Першу групу складають галузеві ризики, що включають: кредитний ризик, ризик ліквідності і ризик дострокового погашення, ризик падіння цін на ринку нерухомості. Другу групу утворюють: країнові і регіональні ризики. До третьої групи належать фінансові ризики, які включають валютний і ризик процентних ставок. Четверту групу складають правові ризики, і п'яту - ризики, пов'язані з діяльністю емітента [4]. Слід зазначити, що дана класифікація розглядає ризики, що виникають при сек'юритизації, тільки з позицій АІЖК. Виділені групи включають різні за підставами види ризиків, наприклад, до першої групи віднесено ризик, пов'язаний з діяльністю позичальників (кредитний ризик), і ризик, що виникає при зміні кон'юнктури ринку (зміна цін на ринку нерухомості).
З огляду на недоліки розглянутих класифікацій, автором пропонується класифікація ризиків сек'юритизації банківських активів, заснована на використанні системного підходу. Відповідно до даного підходу класифікація ризиків повинна будуватися, таким чином, який дозволяє, з одного боку, досить повно фіксувати їх особливості та зв'язку з об'єктом захисту, з другого - допускати в відповідно до практичних потреб можливість подальших розділень на елементи.
Для відображення специфічних особливостей ризиків сек'юритизації банківських активів в найбільш загальній формі виділимо чотири групи ризиків, що допускають можливість подальших розділень кожної їх названих груп і входять до них окремих ризиків відповідно до практичних потреб: за рівнем виникаючих ризиків; за механізмом виникають при проведенні сек'юритизації ризиків; щодо причетності до реалізації ризиків; по сфері походження ризиків.
За рівнем всі ризики сек'юритизації активів можна розділити на три категорії: ризики стандартні, надзвичайні і ризики залишкові. Під стандартними ризиками слід розуміти ризики невиконання, розраховані на основі історичних даних про кількість не виконаних позичальниками зобов'язань. Зазвичай дані ризики приймає оригінатор, якщо їм викуповуються молодші транші випускаються іпотечних цінних паперів. Надзвичайні ризики при проведенні сек'юритизації активів мають місце при настанні несприятливих обставин, коли відбувається багаторазове перевищення історичної частоти дефолтів. Дані ризики приймають на себе обеспечітеля. І, нарешті, до залишкових ризиків, реалізація яких малоймовірна, слід віднести ризики, що багаторазово перевищують стандартні, і надзвичайні. Їх поява виключається шляхом використання великої кількості заходів кредитної підтримки та підвищення надійності.
До другої групи ризиків відносяться ризики сек'юритизації, різні за механізмом своєї реалізації. В основі механізму реалізації ризиків лежать два елементи - дії і обставини. З ризиків, пов'язаних з діями сторін, можна виділити, по-перше, ризики, пов'язані з неналежним виконанням зобов'язань, по-друге, ризики, пов'язані з невиконанням зобов'язань. Слід зазначити, що два цих ризику невиконання та неналежного виконання тісно взаємопов'язані, тому що неналежне виконання зобов'язань часто призводить до невиконання зобов'язань або є ознакою настання такого ризику.
Імовірність виникнення ризиків, пов'язаних з неналежним виконанням зобов'язань основними учасниками сек'юритизації активів, ретельно вивчається фахівцями рейтингових агентств по кожній стороні угоди. Особливу увагу приділяється оригінатора, так як цей учасник може в залежності від складності операції виконувати кілька функцій: обслуговуючої організації, обеспечітеля або резервної обслуговуючої організації.
Для виявлення та оцінки ризиків оригінаторів в рамках структурного аналізу угоди з випуску іпотечних цінних паперів проводиться цілий комплекс заходів. Він включає в себе зустрічі аналітиків рейтингових агентств з керівництвом банку, вивчення історії та перспектив розвитку, стратегічних планів та маркетингової політики банку-оригінатора, а також частки ринку оригінатора. Велике значення має оцінка існуючої в банку процедури андеррайтингу іпотечних кредитів та застосування цих процедур на практиці, а також аналіз пропонованих до позичальників вимог і внутрішньої системи скоррінга. Аналізується фахівцями рейтингових агентств також ефективність існуючих в банку процедур з обслуговування іпотечних кредитів, і особливо встановлені в банку правила щодо кредитів, по яких допущено прострочення або дефолт (включаючи випадки та порядок звернення стягнення на закладене в забезпечення іпотечних кредитів нерухоме майно). Разом з тим приділяється увага системам обліку даних про обслуговуються банком іпотечних кредитах. Такі системи повинні бути надійними і дозволяти проводити окремий облік кредитів, що входять до складу іпотечного покриття, які надходять за такими кредитами платежів, своєчасності їх погашення. Високі вимоги до інформаційних систем банку оригінатора / сервісера обумовлені необхідністю періодичного надання даних про кредити, що входять в іпотечне покриття, для спостереження за рейтингом іпотечних цінних паперів. У разі банкрутства сервісера може виникнути необхідність його заміни, тому інформаційні системи банку-сервісера повинні бути мобільними, тобто дозволяти швидку передачу відомостей про обслуговуються кредитах іншій особі.
Не менш ретельно аналізуються фахівцями рейтингових агентств та ризики, пов'язані з неналежним виконанням зобов'язань іпотечним агентом. До таких ризиків можна віднести: ризики, пов'язані з можливістю «відведення» активів, наданих для забезпечення іпотечних цінних паперів, що випускаються іпотечними агентом; ризик відмивання, пов'язаний з відсутністю з боку даної юридичної особи, що не має свого персоналу, необхідного контролю за належним розпорядженням грошовими коштами, що надходять по пулу іпотечних кредитів.
Ризики неналежного виконання зобов'язань третьою стороною по угоді сек'юритизації, участь якої безпосередньо залежить від обраного структурування, також розглядаються аналітиками рейтингових агентств у рамках структурного аналізу угоди сек'юритизації. Так як реалізація таких ризиків при здійсненні сек'юритизації може призвести до зниження рейтингу і стати підставою для ретельних перевірок надійності випущених іпотечних цінних паперів.
Другу підгрупу ризиків, пов'язаних з діяльністю сторін, становлять ризики невиконання зобов'язань. Особливістю ризику невиконання в угодах по сек'юритизації банківських активів є те, що він виникає не у випадку затримки платежу за одним з кредитів, що входять у пул активів, а тільки, якщо платежі не будуть здійснені за значною групою кредитів і рівень ризику досягне надзвичайного. На ризик невиконання, або, як його ще називають, кредитний ризик, впливають кілька складових: кредитна якість позичальників; розмір кредитів; початковий рівень LTV; вік кредитів; тип процентної ставки за кредитами, що становить пул іпотечного покриття.
Кредитна якість позичальників має великий вплив на рівень ризику невиконання. У принципі зрозуміло, що основним критерієм його оцінки повинна бути кредитна історія кожного конкретного позичальника. Чим частіше позичальник допускав у своєму житті затримки будь-яких платежів, тим вище ймовірність його дефолту. Зараз у багатьох країнах існують спеціалізовані організації - кредитні бюро, які створюють на кожну людину своєрідне кредитне досьє. Вони отримують від банків (та інших організацій) інформацію про всі кредитні операції кожного їхніх позичальників. Бюро акумулюють дані по попереднім іпотечних позиках, з операцій із кредитними картами, дані за споживчими кредитами, кредитами на навчання і так далі. Збирається не тільки інформація про те, чи був за цими кредитами дефолт чи ні. У досьє включаються також відомості про всі несвоєчасно проведених платежах, про те, яка частка кредитного ліміту була використана і яка кількість запитів отримувало кредитне бюро від потенційних кредиторів, що розглядали можливість видачі кредиту позичальникові. На базі цих даних кредитні бюро створюють рейтинг клієнта, що показує в чисельному вигляді ймовірність його дефолту [5].
Розмір кредиту є важливим чинником, безпосередньо пов'язаних з ризиком невиконання зобов'язань позичальником. Великі кредити відносяться до групи кредитів з підвищеним ризиком, оскільки вони схильні до великих ринкових коливань в періоди уповільнення економічного зростання, що призводить до підвищення вірогідності фінансових збитків. Тому пули, що складаються з великих іпотечних кредитів, мають більш високий рівень ризику невиконання.
Великий вплив на рівень ризику невиконання надає середнє значення коефіцієнта LTV (у Росії це коефіцієнт К / З) по пулу активів, яке розраховується як співвідношення суми кредиту та ринкової вартості предмета застави. Історично цей коефіцієнт довів свою значущість, дозволяючи визначати ймовірність звернення стягнення.
Вік кредитів, що становлять пул іпотечних кредитів, має велике значення, тому що ризик невиконання максимальний в перші кілька років після видачі кредиту.
Тип процентної ставки, як і всі перелічені вище чинники, робить істотний вплив на ризик невиконання зобов'язань позичальниками. Кредити зі змінною процентною ставкою відрізняються підвищеним рівнем ризику невиконання від потенційного збільшення рівня процентних платежів по кредитах, який може бути викликаний зростанням базисного індексу.
До ризиків обставин слід віднести ризики, які в цивільному праві є «дією непереборної сили». Тісно примикають до зазначених обставин ризики, хоч і пов'язані з людською діяльністю, але не залежать від волі сторін, що беруть участь в сек'юритизації активів. У праві їх прийнято відносити до «обставинам, за які не відповідає ні одна зі сторін договору». Мова йде, зокрема, про непередбачених змінах, які мають вплив на діяльність учасників. До даних змін можна віднести: зміни правових умов; призупинення дії закону, введення мораторіїв на виконання зобов'язань. Третьою різновидом «ризику обставин» є не залежні від волі сторін явища, пов'язані зі зміною ринкової або біржовий кон'юнктури. До таких ризиків можна віднести, наприклад, ризик зміни валютних курсів. З точки зору системного підходу категорія «особи, причетні до реалізації ризику» є самостійним елементом характеристики ризиків сек'юритизації. Про це свідчать властиві їй індивідуальні особливості, а також специфічні зв'язки і відносини з іншими елементами названої характеристики. Відомості про осіб, причетних до реалізації загроз, можна об'єднати поняттям «суб'єкт - джерело ризику» або «суб'єкт ризику». Значення цього елемента в системі характеристики ризиків визначається його нерозривним зв'язком з «ризиком дій». Цілком очевидно, що елемент «ризик дій» є похідним від суб'єкта як джерела активності, без якого діяльність будь-якого роду неможлива.
За причетність до реалізації ризиків сек'юритизації активів можна виділити дві підгрупи. Перша охоплює ризики, пов'язані з основними учасниками сек'юритизації: оригінатором, іпотечним агентом; трасти; депозитарієм іпотечного покриття, позичальниками. Друга підгрупа включає в себе ризики, пов'язані з третьою стороною по угоді сек'юритизації.
До ризиків оригінатора у свою чергу відносяться - ризик банкрутства; змішання сек'юритизованих активів з рештою портфелем оригінатора.
До ризиків, пов'язаних з іпотечним агентом, найважливішим учасником при проведенні позабалансової сек'юритизації активів, відносять: ризик добровільної ліквідації, банкрутства або реорганізації; корпоративні ризики.
З довіреною особою (трасти) і спеціалізованим депозитарієм іпотечного покриття пов'язують виникнення ризиків непроведення розподілу платежів між інвесторами, неналежного ведення реєстру іпотечного покриття. Другий підгрупою є ризики, пов'язані з обеспечітеля; контрагентами по операціях своп, обслуговуючими компаніями, резервними обслуговуючого компаніями.
За сферою походження ризики сек'юритизації можна розділити на правові та фінансові. Підставою для виникнення правових ризиків є: погано розроблене законодавство; протиріччя, що містяться в законодавстві, відсутність законодавчих норм, що регулюють виникаючі відносини. Так як сек'юритизація представляє дуже складну операцію, в процесі проведення якої полягає безліч договорів і бере участь велика кількість сторін, отже, правові ризики мають найбільший вплив на успішне здійснення сек'юритизації активів. Слід зазначити, що правові ризики залежать від кожної конкретної юрисдикції.
До правових ризиків відносяться, наприклад, ризик порушення черговості; ризик перекваліфікації угоди.
Ризик порушення черговості виникає у разі, якщо оригінатор стає банкрутом раніше того моменту, коли відбувається дійсна продаж пулу іпотечних кредитів і виникає ймовірність того, що права на ці активи отримають кредитори банкрута або держава.
Ризик перекваліфікації пов'язаний з тим, що здійснена оригінатором передача активів спецюрліцу буде визнана недійсною або відмінена яким-небудь чином. Крім того, ризик перекваліфікації може виникнути, якщо великий обсяг ризиків за сек'юритизуються несе сам оригінатор. Тоді передача активів кваліфікується як одержання кредиту з передачею активів у забезпечення, заставу. Менший вплив на розвиток угод по сек'юритизації активів надають фінансові ризики, до яких можна віднести: ризик дострокового повернення; ризик реінвестування; ризик ліквідності; процентний ризик, ризик зниження вартості нерухомості.
Під ризиком дострокового повернення розуміють ймовірність виконання позичальниками своїх зобов'язань перед кредитором раніше встановлених строків. Виділяють кілька причин дострокового погашення. По-перше, позичальник може погасити весь борг при продажу закладеної нерухомості, яка відбувається у разі його переїзду, пов'язаного з новим місцем роботи; придбання більш дешевого будинку; розлучення, що вимагає продажу будинку. По-друге, позичальникові вигідно виробляти дострокове погашення, якщо ринкова ставка відсотка стає нижче ставки по кредиту. По-третє, у разі неспроможності позичальника, коли закладена нерухомість продається, а виручка від продажу йде на погашення кредиту [6].
Даний ризик створює дві основні проблеми. Перша пов'язана зі скороченням терміну інвестування при достроковому поверненні і зміною прибутковості вкладень, а друга з ризиком реінвестування, тобто з розміщенням повернутих коштів на менш вигідних умовах. Ризик реінвестування виникає у разі активного перекредитування позичальниками (заставники) при зниженні ставок на ринку.
Специфіка ризику ліквідності, що виникає при сек'юритизації активів, полягає в тому, що пул активів не зможе генерувати потік платежів, необхідний для задоволення вимог інвесторів в суворій відповідності з умовами емісії, і що іпотечні папери будуть продаватися нижче своєї початкової ціни, тобто реалізовуватися зі значними втратами.
З ризиком ліквідності пов'язаний процентний ризик, який являє собою ризик зміни вартості іпотечних цінних паперів в залежності від ринкової ставки відсотка. У разі іпотечних цінних паперів процентний ризик посилюється ризиком дострокового погашення.
Перш ніж вибудовувати систему захисту від ризиків у рамках кожної конкретної угоди по сек'юритизації активів, слід визначити їх кількість. Для оцінки передбачуваної величини ризиків невиконання по пулу сек'юритизуються він зіставляється з «еталонним» пулом іпотечних кредитів. У свою чергу уявлення про еталонному пулі формується на основі аналізу ринку іпотечного кредитування в цілому: у цих цілях аналітики збирають відомості щодо типових для такого ринку критеріїв андеррайтингу, розмірів іпотечних кредитів, співвідношення розмірів основного боргу за такими кредитами та вартості забезпечує їх нерухомості (loantovalue ratio або LTV), про характерну для такого ринку частоті прострочень і дефолтів по іпотечних кредитах, терміни і вартість звернення стягнення на забезпечення за іпотечними кредитами. На основі даних характеристик еталонного пулу оцінюють величину можливих втрат з використанням коефіцієнтів СЧОВ (Weighted Average Foreclosure Frequency, WAFF.) Та СВП (Weighted Average Loss Severity, WALS). Перший коефіцієнт - середньозважена частота звернення стягнення - показує виражену у відсотках частку кредитів в іпотечному покритті, на яких може бути дефолт. Другий коефіцієнт - показує середньозважену величину втрат - середню величину втрат, що очікується в разі дефолту одного кредиту після звернення стягнення на закладене в його забезпечення нерухоме майно. Твір коефіцієнтів буде відображати очікувану величину втрат у даному пулі [7, c. 70].
На основі зіставлення даних з еталонним пулом іпотечних кредитів аналітики роблять припущення щодо величини втрат в аналізованому іпотечне покриття. Це припущення також описується за допомогою коефіцієнтів СЧОВ та СВП. Чим вище очікуваний рейтинг іпотечних цінних паперів, тим більш песимістичними будуть припущення щодо очікуваних втрат, оскільки виплати по іпотечних цінних паперів з високим рейтингом повинні здійснюватися своєчасно і в повному обсязі навіть за тих сценаріях, при яких по паперах з меншим рейтингом стався би дефолт [ 7, c. 70].
З метою регулювання ризиків, що виникають при сек'юритизації активів, вводяться різні кількісні обмеження. Деякі з них закріплюються законодавчо. Наприклад, в нашій країні Законом про іпотечні цінні папери встановлено, що «вимоги із забезпеченням іпотекою зобов'язаннями можуть входити до складу іпотечного покриття тільки у разі, якщо основна сума боргу за забезпеченим іпотекою зобов'язанням за кожним договором або заставу, не перевищує 70%, визначеною незалежним оцінювачем ринкової вартості (грошової оцінки) майна, що є предметом іпотеки »[9, п. 2 ст. 3]. Інші кількісні обмеження не закріплені законодавчо, але враховуються рейтинговими агентствами при проведенні оцінки рівня ризиків по сек'юритизуються пулу активів. До таких обмежень відносяться значення коефіцієнта DTI (у нашій країні це коефіцієнт П / Д), який показує частку платежу по іпотечному кредиту в доходах позичальника, середній розмір іпотечного кредиту.
Усі ризики, що виникають при сек'юритизації активів, можуть представляти загрозу регулярному перерахуванню грошових коштів від боржників до інвесторів. Тому для зниження ризиків, що виникають при сек'юритизації активів, використовується безліч способів кредитної підтримки. Вони різняться за такими критеріями: по виду ризиків, що покриваються; за обсягом забезпечення (ступеня підвищення надійності); по категорію осіб, які беруть на себе ризик.
По виду ризиків, що покриваються форми забезпечення можуть бути розділені на підвищення надійності іпотечних цінних паперів і підвищення грошової ліквідності. При цьому за допомогою механізмів підвищення надійності компенсуються ризики неплатежів, у той час як механізми підвищення ліквідності спрямовані на страхування ризиків, пов'язаних із затримкою виплат. Ця відмінність не завжди однаково проводиться на практиці, так і в літературі, і зазвичай обидва механізму в сукупності описуються терміном «механізм підвищення надійності». Обсяг забезпечення різниться від угоди до угоди. Він залежить від поведінки активів і рівня рейтингу, який хотів би отримати оригінатор. У цілому обсяг необхідного додаткового забезпечення розраховується виходячи з частоти неплатежів за сек'юритизуються вимогам, розміру збитків та тимчасового графіка. Обсяг додаткового забезпечення знаходиться в діапазоні від 5 до 100% номінальної вартості активів. Це означає, що його може бути достатньо не тільки для часткового покриття ризиків, але навіть для повного покриття ризиків. За категорією осіб, які беруть на себе ризик, можна виділити три схеми підвищення надійності: заходи, пов'язані з структуруванням пулу вимог; надання забезпечення оригінатором чи афільованим з ним підприємством, залучення сторонніх осіб, які надають додаткове забезпечення. Три названі підходу, у свою чергу, можна розділити на прямі і непрямі або ж на зовнішні і внутрішні механізми підвищення надійності [9, c. 222 - 225].
Зовнішня кредитна підтримка - це підтримка, що забезпечується сторонніми організаціями. Зовнішні способи підвищення кредитної якості можуть існувати в різних формах. Деякі способи зовнішнього підвищення кредитної якості можна виявити практично у всіх угодах сек'юритизації. Наприклад, страхування безперервності процентних платежів іпотечних цінних паперів (payment interruption insurance) - у разі дефолту по іпотечному кредиту з пулу забезпечення іпотечних цінних паперів, коли страховик починає замість позичальника виплачувати процентну частину аж до реалізації застави.
Використання інших зовнішніх механізмів підвищення кредитної підтримки залежить від структури угоди і може включати:
• додаткові гарантії та / або страховки, зазвичай надаються спеціалізованими страховими компаніями (еnancial assurance company);
• страхове покриття бондів (surety bonds) - зобов'язання страхової компанії покрити 100% всіх видів втрат за бондами незалежно від причини таких втрат. Часто емісії нових видів ринкових фінансових інструментів цілком «покриваються» страховкою, до тих пір, поки ринок не «звикне» до даного виду інструментів;
• аккредетів (Letter of credit), або тверді кредитні лінії, - зобов'язання сторонньої фінансової організації (банку) виплатити в частині або повністю основну суму боргу та відсотки у випадку дефолту емітента;
• рахунки грошового забезпечення. При їх використанні оригінатор отримує кредит у деякої банку і розміщує отримані кошти - зазвичай через той же банк - високонадійних короткострокових фінансових інструментах.
Внутрішня кредитна підтримка - підтримка, що забезпечується організатором сек'юритизації або закладена в структуру транзакції. Найбільш поширеними видами внутрішньої підтримки є:
• пред'явлення високих вимог до «якості» і параметрами іпотечних кредитів. Наприклад, розмір сек'юритизуються іпотечного кредиту обмежений і може становити лише частина від ринкової вартості об'єкта застави. Зокрема, Проект закону про іпотечні цінні папери не дозволяє сек'юритизувати іпотечний кредит, розмір якого перевищує 85% від ринкової вартості нерухомості, оціненої ліцензованим оцінювачем;
• зниження ризиків за допомогою збирання істотного пулу іпотечних кредитів, диверсифікованого географічно, по «віком» кредитів та з інших чинників;
• формування спеціального резервного фонду з надходжень від сек'юритизованих активів;
• видача гарантії самого організатора сек'юритизації;
• надмірне покриття (overcollateralisation) - вартість сек'юритизованих активів перевищує номінальну вартість емітованих цінних паперів. Ступінь надлишковості визначається можливими втратами вартості активів і розміром транзакційних витрат у разі їх реалізації;
• обмеження мінімального значення DSCR (debt service coverage ratio) - відношення розміру доходів від активів за певний період до суми необхідних виплат по облігаціях за той же період. Великий DSCR характеризує більш високу якість забезпечення. Статистика показує, що у разі погіршення ситуації на ринку, іпотечні пули з високим DSCR мають меншу ймовірність дефолту;
• події-тригери - структурна підтримка, зазвичай прив'язана до якого-небудь кредитним події. Певні заздалегідь обумовлені події - такі, як банкрутство організатора сек'юритизації, погіршення якості активів у пулі, старших транші і т. п. - «включають» перерозподіл грошових потоків, дострокову амортизацію або повне погашення облігацій;
• структурування емісії в кілька траншів (субординованого) [10]. Субординація припускає розміщення в рамках одного випуску ІЦП декількох траншів цінних паперів, власники яких будуть наділені різними правами. Розрізняють два види траншей - старші та молодші транші (іноді виділяють залишковий). Основні відмінності між ними полягають у черговості виконання зобов'язань за ними. Старші транші, зобов'язання за якими виконуються в першу чергу, менш ризиковані в порівнянні з молодшими траншами, оскільки виплати власникам «молодших» траншів починаються тільки після того, як повністю виплачені основний борг і відсотки власникам «старших» траншів. Що ж стосується залишкового траншу, на нього припадають залишкові потоки готівки після виплат всім власникам боргових зобов'язань. По суті, це переносить всі ризики несплати і передоплати на власників цього траншу, але можливість отримати високий дохід за вкладеними коштами приваблює інвесторів. Часто підлеглі транші не розміщуються на ринку, а викуповуються ініціатором.
Надходження від активів розподіляються насамперед старшим траншах, підлеглим траншах надходження розподіляються за залишковим принципом. Зазвичай випуск складається з більш ніж двох траншів, при цьому кожний наступний транш підпорядкований усім попереднім. Виплати в такій структурі формуються за принципом «водопаду» і «послідовної оплати» [11, c. 38]. При такій структурі виплати за старшим (і навіть кільком старшим траншах) не постраждають навіть у разі проблем з надходженнями від активів.
• Спред рахунку і резервні рахунки. Ці рахунки формуються або до початку операції, або регулярно поповнюються протягом угоди за рахунок різниці (спреда) між вхідним потоком платежів і виплатами інвесторам. Ці рахунки називаються також компенсаційними, або ескроу-рахунками. Для того щоб акумулювати на резервному рахунку деяку початкову суму, оригінатор перераховує на нього або частину продажної ціни активів, або надає Спецюрліцу субординований борг, кошти якого надходять на цей рахунок.
Отже, кредитна підтримка використовується у всіх транзакціях сек'юритизації активів, її конкретні види і розміри вибираються залежно від ризиків даної транзакції, цілей організатора сек'юритизації та вимог рейтингових агентств.
За допомогою проведення сек'юритизації, з одного боку, відокремлюються і переводяться в звертаємося форму ризики, які пов'язані з традиційним кредитуванням, а з іншого - у процесі здійснення сек'юритизації створюються нові ризики. Основні види ризиків, що виникають при сек'юритизації активів, можна розділити на чотири групи: за рівнем ризику і механізму реалізації; щодо причетності до реалізації і за сферою походження. Схематично класифікацію ризиків, що виникають при сек'юритизації активів, представлена на малюнку.
Всі названі ризики становлять небезпеку регулярному перерахуванню грошових коштів від боржників до інвесторів. З метою мінімізації ризиків, що виникають при сек'юритизації активів, використовують кількісні обмеження, а також механізми зовнішньої і внутрішньої кредитної підтримки.
В даний час застосовується комбінація внутрішніх і зовнішніх способів підвищення надійності. Іноді два механізми підвищення надійності комбінуються таким чином, що створюється нова форма забезпечення, що володіє унікальними характеристиками. У ранньому періоді розвитку сек'юритизації активів в основному використовувалася зовнішня кредитна підтримка. Однак це було дороге задоволення, і це ставило кредитний рейтинг облігацій в залежність від ризиків, яким був схильний до провайдер кредитної підтримки. З розвитком сек'юритизаційних ринку все більша частка кредитної підтримки стала забезпечуватися методами внутрішньої підтримки, серед яких субординація - найбільш поширений.
Список літератури
1. Dvorak Yuliay A. Transplanting Asset Securitization: Is the Grass Gren Enough on the Other Side / / Houston L., Rev. 2001.Vol. 38.P 550.
2. Селівановський А. Правові ризики іпотечного агента / / www. rusipoteca / ru
3. www. ahml. ru.
4. Мінц В. Перспективи використання іпотечних цінних паперів для житлового фінансування / / Ринок цінних паперів, 2002, лютий, www. rusipoteсa. ru
5. Копєйкін А., Скоробогатько Б., Пєнкіна І., Стебенєв Л. Американська модель іпотеки / / Ринок цінних паперів, квітень, 1999.
6. Ясеновець І., Стругацький І. Кредитний аналіз іпотечних цінних паперів / / Ринок цінних паперів. - 2004. - № 5 (260). - С. 70.
7. Федеральний закон від 11.11.2003 № 152-ФЗ «Про іпотечні цінні папери».
8. Бер Х. П. Сек'юритизація активів: сек'юритизація фінансових активів - інноваційна техніка фінансування банків; пер. з нім. [Ю. М. Алексєєв, О. М. Іванов]. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - С. 624.
9. Саннікова Тетяна, Суворов Геннадій. Забезпечення високого кредитного рейтингу іпотечних цінних паперів / / www. opec. ru
10. Тім МакКарті. Сек'юритизація в Росії / / Ринок цінних паперів. - 2003. - № 3 (234). - С. 38.
Фінанси і кредит 29 (269) - 2007 серпень